L’abaissement traduit notre opinion sur l’impact des difficultés croissantes de la zone euro dans les domaines politique, financier et monétaire. L’issue du sommet de l’Union Européenne du 9 décembre 2011 et les déclarations ultérieures des différents responsables politiques nous ont conduit à considérer que l’accord obtenu ne constituait pas une avancée suffisamment importante, ni dans son étendue, ni dans son montant, pour permettre de résoudre structurellement les difficultés financières de la zone euro. Nous estimons que cet accord politique n’offre ni les ressources additionnelles, ni la flexibilité opérationnelle suffisantes pour soutenir les plans de sauvetage européens et ne constituerait pas non plus une mesure de soutien suffisante pour les Etats de la zone euro faisant l’objet d’une pression accrue des marchés.

Nous pensons également que cet accord se base sur un diagnostic incomplet des causes de la crise, à savoir que les turbulences financières actuelles proviendraient essentiellement du laxisme budgétaire à la périphérie de la zone euro. Nous pensons pour notre part que les problèmes financiers auxquels la zone doit faire face sont au moins autant la conséquence de l’accroissement de déséquilibres extérieurs et de divergences en matière de compétitivité entre les pays du noyau dur de la zone et les pays dits « périphériques ».
Il nous semble donc qu’un processus de réformes basé sur le seul pilier de l’austérité budgétaire risque d’aller à l’encontre du but recherché, à mesure que la demande intérieure diminue en écho aux inquiétudes croissantes des consommateurs en matière de sécurité de l’emploi et de pouvoir d’achat, entraînant l’érosion des recettes fiscales.

Par conséquent, nous avons ajusté à la baisse le score « politique et institutionnel » de la France, conformément à nos critères de notation des Etats Souverains. Cette décision traduit notre opinion selon laquelle l’efficacité, la stabilité et la prévisibilité des politiques et des institutions européennes n’ont pas été suffisamment renforcées au regard de l’intensité de ce que nous estimons être une crise financière qui s’accroît et s’aggrave au sein de la zone euro.

Les notes de la France continuent de refléter notre opinion sur le fait que le pays bénéficie d’une économie riche, diversifiée et résiliente, ainsi que d’une main d’oeuvre hautement qualifiée et productive. Ces points forts sont partiellement contrebalancés, selon nous, par un endettement public relativement élevé ainsi que par les rigidités du marché du travail. Nous notons toutefois que le gouvernement a engagé une stratégie de consolidation budgétaire ainsi que des réformes structurelles à cet égard.

La perspective « négative » attachée à la note à long terme de la France indique qu’il existe selon nous au moins une chance sur trois pour que la note soit à nouveau abaissée en 2012 ou en 2013:
* si les finances publiques déviaient de la trajectoire prévue par les projets de consolidation budgétaire. Si la croissance économique de la France pour 2012 et 2013 se révélait inférieure aux prévisions actuelles du gouvernement (respectivement de 1% et 2%), les mesures budgétaires annoncées à ce jour pourraient s’avérer insuffisantes pour atteindre les objectifs de réduction des déficits pour ces mêmes années.
* Si les déficits publics de la France restaient proches des niveaux actuels, conduisant à l’augmentation progressive de la dette publique nette au-delà de 100% du PIB (contre un peu plus de 80% actuellement), ou si la croissance économique devait demeurer faible sur une période longue, cela pourrait conduire à une dégradation d’un cran de la note ;
* si un accroissement des risques économiques et financiers dans la zone euro conduisait à une augmentation substantielle des engagements conditionnels ou à une détérioration significative des conditions de financement extérieur. A l’inverse, la note pourrait se stabiliser au niveau actuel si les pouvoirs publics parviennent à mettre en oeuvre de nouvelles réductions des déficits afin de stabiliser le ratio d’endettement public dans les deux à trois prochaines années ainsi qu’à mettre en place des réformes favorisant la croissance économique.

Communiqué de presse.

“Dark pools” : les dérives d’une finance de l’ombre

Dans les salles de marchés, “l’indice de la peur” règne en maître

Le système bancaire, maillon faible de la zone euro

Crise, dette, urgence sociale : les Etats submergés

Finances de l’ombre : “Les autorités ont fermé les yeux” (Entretien)

A quand la transparence sur les marchés obligataires ?

La consolidation des bourses est loin d’être achevée. Ce 1er avril (non non ce n’est pas un poisson), Nasdaq OMX et IntercontinentalExchange (ICE) ont proposé une nouvelle offre pour s’emparer de Nyse Euronext (voir communqiué AOF ci aprés). La position dominante qui résulterait de cette offre sur le marché américain peut laisser penser qu’elle n’aboutira pas. Néanmoins, une telle offre rencontrerait quelques oreilles attentives du coté des autorités américaines qui ont un peu de mal à voir le Nyse se faire racheter par une bourse européenne. Toujours est-il qu’il y a fort à parier qu’un rapporchement Nyse Euronext - Deutsche Börse ne pourra se faire qu’à un prix bien plus élevé.

(AOF) - Nasdaq OMX et IntercontinentalExchange (ICE) lancent une contre-offre de 11,3 milliards de dollars (7,98 milliards d’euros) sur Nyse Euronext, dont le titre bondit de près de 11% à 27,544 euros à la Bourse de Paris. L’offre des deux opérateurs boursiers américains se monte à 42,50 dollars par action, soit une prime de 19% par rapport à celle de Deutsche Börse. Elle se décompose en un versement de 14,24 dollars en numéraire, de 0,4069 action Nasdaq OMX et de 0,1436 action ICE par action NYSE.

Source: TMX

Source: NYSE Euronext

Les marchés sont-ils devenus raisonnables ?

Le débat sera structuré en 3 tables rondes :

• Les marchés sont-ils fous ?
• Les marchés sont-ils encore utiles au financement de l’économie ?
• Des marchés enfin responsables ?

Inscriptions et informations sur www.debat8fev.com

Cette nouvelle organisation a été approuvée par le Conseil Scientifique des Indices de NYSE Euronext à Paris et prendra effet le 21 mars 2011. Elle consistera à appliquer les règles de gestion du CAC 40® à l’ensemble des indices globaux du marché français de NYSE Euronext*, à supprimer certains indices à moindre valeur ajoutée et à réviser les autres afin qu’ils représentent aux mieux les trois segments principaux: petites, moyennes et grandes capitalisations.

Le CAC 40®, indice de référence international et véritable outil de développement des portefeuilles en tant que sous-jacent d’une palette croissante de produits structurés et dérivés, est composé de valeurs dont la sélection est basée sur le capital flottant** et les capitaux échangés. Les indices de NYSE Euronext à Paris seront désormais tous soumis aux mêmes règles et seront calculés et diffusés en temps réel, toutes les 15 secondes, afin de renforcer leur dynamisme et de faciliter leur réplication et la cotation de produits dérivés les prenant pour sous-jacents.

Source: NYSE Euronext

1. US CONGRESS BLOCKS BERNANKE’S QE3
As we move into the second half of 2011, politicians and pundits increasingly succeed in putting the Fed in the hot seat for having been the critical enabler of the US housing debacle and resulting bank bailout and public debt catastrophe. Meanwhile, the too-big-to-fail banks are back in deep trouble again as their troubled mortgage portfolios once again threaten their solvency. The Fed’s Bernanke rallies the FOMC to indicate a strong new expansion of monetary policy to once again bail out the troubled banks and/or local governments. Emboldened by the political and popular winds blowing, however, a Ron Paul led challenge of the Fed’s authority sees the Congress blocking the Fed’s authority to expand its balance sheet, and sets up an eventual challenge of the Fed’s dual employment/inflation mandate.

2. APPLE BUYS FACEBOOK
What do you do when you want domination of the electronic and mobile device consumer market and have no significant presence in social networking? Oh, and a war chest of a mere USD 51 billion? You buy Facebook, the mother lode of (yet to be monetised) social networks. Facebook is worth USD 43 billion, according to sharespost.com. In interviews, Apple CEO Steve Jobs has explained that Apple was in talks with Facebook about partnership opportunities, but that the talks ultimately produced nothing. Facebook was after “onerous terms that we could not agree to”, according to Jobs. At the Web 2.0 Summit Facebook founder Mark Zuckerberg called for Apple to ease its approach to connecting Ping with Facebook, and said that Apple had to “get on the bus”. Steve Jobs might get on the bus indeed and buy Facebook outright. It makes perfect sense; Facebook doesn’t compete against Apple and it ‘faces up’ to Google, which Jobs loves since Google has become his new number one enemy. It’s a deal made in heaven… The gigantic 500+ million Facebook user base could be integrated across Apple’s consumer products and services - every Facebook user automatically has an iTunes Store account and FaceTime chat is integrated into Facebook chat. That’s a lot of iOS devices.

3. US DOLLAR INDEX TOPS 100
The economic growth trajectory in most areas of the world appears healthy for a time in 2011 – at least outside of Europe and Japan. But then trouble occurs in China, where its new 12th five-year plan aimed at increasing consumption fails to function as hoped. With the Chinese industrial base growing more slowly or not at all as a result of the policy shift, the satellite countries dependent on Chinese demand see their economies facing a rough adjustment. This puts global risk appetite in a tail spin, and with the Japanese economy struggling and the Eurozone in disarray, the US dollar suddenly doesn’t look as bad as it did previously. This is especially the case since the market was massively short of the currency at the beginning of the year. The unwinding of these positions pushes the USD index 25% higher to over 100 late in the third quarter of 2011.

4. US 30-YEAR TREASURY YIELD SLIDES TO 3%
The dollar devaluation policy, with its roots in the ‘currency wars’ of 2010, force emerging markets to use more of their spare dollars on Treasuries. Also, the US edges over the brink toward a ‘Japanisation’ of its economy with core inflation dropping. The Federal Reserve’s quantitative easing did not have any positive effects, apart from easing the balance sheet woes of American banks. Main Street did not receive much except some benefits from slightly higher stock prices, and with a failure to clear out the system, borrowing returns only slowly and recovery does not gain traction. And then there’s the Eurozone, where the ECB, EU and IMF fail to cure the ills of the peripheral PIIGS, pushing the flock of flustered investors to the safe haven of Uncle Sam. The feel-good factor may have been on the rise in the US in the latter part of 2010, but it vanishes in 2011 and the 30-year Treasury yield drops to 3%.

5. AUSSIE-STERLING DIVES 25%
The UK returns to the values of the old days; they work harder, they save more, and soon enough a surprisingly strong expansion in 2011 is underway as the austerity-stricken country defies the naysayers. The markets have it in for the UK, giving the wide expectation that the economy slows as Prime Minister Cameron’s cuts work their way through the system. However, the large, narrow cuts will not hinder consumer sentiment and as real savings boost production the economy bounces back in the second half of 2011 to end the year as a growth frontrunner in Europe.Australia, on the other hand, is struggling with a weakening economy as China steps harder on the brakes to stop inflation from getting out of control. Add to this an Australian property market, which is at best in need of restraint and at worst looks like a bubble ready to burst, and we will see a decline of 25% in AUDGBP.

6. CRUDE OIL GUSHES BEFORE CORRECTING BY ONE THIRD
Crude oil, now driven by fundamental investor macro expectations, gets carried away, surging to over USD 100 a barrel in early 2011 on the wave of euphoria that the US economy has broken free of the shackles. Unlike 2008, there’s no follow through to drive the spike higher and investors are left holding oil positions they cannot sustain. Crude succumbs to a violent one-third correction lower later in the year.

7. NATURAL GAS SURGES 50 PERCENT
Natural gas enters 2011 with a supply surplus as the global downturn has resulted in supply exceeding demand for two years – resulting in two years’ of double digit losses. But heading into 2011 the fundamentals for Henry Hub improve dramatically. Increased industrial demand on a US recovery, historical cheapness relative to crude and coal, forward curve flattening and action on proposals to export more US natural gas reserves all combine to make passive investments in gas more profitable. And the icing – an unusually frigid cold snap leads to a rapid depletion of stocks. Henry Hub thus sees a one-in-25 year move up by 50% in 2011.

8. GOLD POWERS TO USD 1800 AS CURRENCY WARS ESCALATE
The ‘currency wars’ return with a vengeance in 2011, driven by improvement in the US economy rather than a need to help economic recovery. The US trade deficit widens as consumers and governments get their wallets out. As the deficit expands, President Obama’s plan to ‘double exports in five years’ increasingly becomes a pipe dream and incites the ‘man on the street’ to twist the US Congress’s arm to pursue a weaker dollar. Pressure piles on China and as investors flee to metals in search of some stability, gold shoots up to USD 1,800 an ounce.

9. S&P500 REACHES AN ALL-TIME HIGH
Dr. Bernanke, using his mandate of ‘make sure the stock market keeps going up’, continues to pump liquidity into the system in 2011. Even ‘mom-and-pop’ investors realise the only strategy worth following is to buy the dips. But the tactic actually works for the Fed, even though it’s a house of cards, and the US consumers start to spend as their stock portfolios improve and they forgive their money managers. Corporate America doesn’t buy the euphoria that a healthy share price is a good indicator of health, though, and continues the deleveraging process – margin improvements, a wary approach to spending and managing the balance sheet, refinancing debt at next to zero interest rates, and so on. Next thing you know, it’s a proper recovery and the US benchmark index sees the 2007 peak in the rear-view mirror on its way to 1,600.

10. RUSSIA’S RTS INDEX REACHES 2500
It’s a perfect storm for Russia’s RTS index in 2011. The next global economic bubble starts to inflate early in the year, sending crude oil above USD 100 a barrel again. The average US investor won’t do anything with his money other than buy the dips on the US stock market, and fans of the Russian stock market realise value in their index at a 1-year forward P/E of 8.6 and price to book ratio of 1.26. The RTS nearly doubles to 2,500 in 2011. The options market says it has a one-in-twelve chance of happening – but the RTS was last up there in mid-2008.